作者/星空下的牛油果

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的蛋黄酥

近日，国家的“催生大计”又出新策。

7月28日，《育儿补贴政策实施方案》正式落地。根据政策，2025年1月1日起，对符合规定的0-3岁婴幼儿家庭按3,600元/孩/年发放补贴，“带薪出生”照进现实。“催生”尚未奏效，二级市场上的#母婴食品股 率先被炒热。贝因美（002570）作为昔日国产奶粉大佬，也受到了市场的追捧。

然而，经过多年的“洗礼”，此刻的贝因美面临收入难增长、业绩难盈利、大股东陷债务危机以及管理层动荡等一系列挑战，曾经的业绩佳话，只剩下一句“曾几何时”。

一、转型未果，收入难增长

业务来看，#贝因美 主要就是做#婴幼儿奶粉。2024年，公司的奶粉类业务占总收入的90%以上。

历史数据来看，凭借着奶粉产品，贝因美曾经也是一路披荆斩棘。2013年，公司总收入规模超60亿元。公开信息显示：2013年1月-2014年1月，贝因美的市场份额约为8.6%，仅位于惠氏和美赞臣之后（信息来源：火爆婴童网），堪称国产奶粉老大。

然而，自2014年开始，公司收入开始走下坡路。2016年，公司收入更是直接断崖式下跌，只剩2013年的1/3。

具体原因，笔者认为主要三个方面：

1►食品安全

2016年，国家公安和食药系统相关部门查获了大量假冒雅培和贝因美的婴幼儿奶粉，导致消费者消费信任度下降。

2►市场竞争

正值消费者对国产奶粉持怀疑之际，天猫国际和亚马逊等跨境电商蓬勃发展。如此一来，消费者足不出户就可买到海外优质奶粉，贝因美等市场份额自然下滑。

3►转型失败

面对婴配粉市场激烈的竞争，以及人口结构的变化，公司也积极寻求转型，包括：开拓成人奶粉、中老年营养品以及研发特殊医学配方食品等。然而，从结果来看，转型并未成功。

受以上因素影响，自2016年以来，贝因美的收入规模基本维稳，不复当年。

二、大额营销，业绩难赚钱

笔者认为，贝因美转型未果的一个原因，就是自身盈利较低，无法持续投入。

奶粉的主要原料为牛奶或者羊奶，尽管原料价格存在波动，但经过加工和配方添加后，终端售价中原材料成本占比一般不超过30%。因此，奶粉是一项高毛利率的产品。

贝因美的数据来看，最近几年毛利率虽有下降，但仍高达40%以上。

毛利率虽高，但因促销和投广等费用较高，贝因美的净利率所剩无几。

最近几年，虽然公司的销售费用也有所控制，但占比（=销售费用/营业收入）仍高达25%以上。再扣除其他期间费用，贝因美要么亏损，要么净利率不超5%。2025年一季度，公司净利率为6.25%，已是最近十年的最佳业绩。

主业难盈利，没有“现金牛业务”作为底气，自然无法持续投入新业务。

三、股东危机，控制权飘摇

除了业绩不佳，贝因美的控股股东，即：贝因美集团有限公司（2025年5月更名为浙江小贝大美控股有限公司，持股比例为12.28%），也是十分不安宁。

从业务上来看，同为经营婴幼儿食品的小贝大美，经营业绩持续恶化。为缓解现金流压力，几乎将所持贝因美股权全部进行质押或冻结。

此外，公开信息显示：2025年6月，小贝大美因现金流紧张，无法清偿到期债务，还被列为失信被执行人及限制高消费。

此刻的控股股东，在破产边缘反复试探。据公司7月23日公告，控股股东已向法院提交预重整申请，且已被受理。何为预重整呢？通俗点说，就是债务人和债权人在法院的组织下，大家坐下来聊一聊，看能否给公司重整求生的机会。

倘若聊不成，重整之路几乎宣布失败，破产也就成为必然。虽然，贝因美表示：公司在业务、人员、资产、机构和财务等方面与控股股东相互独立。但一旦控股股东走上破产之路，公司的控股权不知将“花落谁家”。

正所谓“一朝天子一朝臣”，到那时，贝英美的管理层恐要面临大换血，公司经营也会踏上未知的道路。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。