作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的绿豆汤

日前，#黑猫股份（002068）和#金能科技（603113），这两大#炭黑龙头陆续发布了2025年上半年业绩预告。不过从成绩来看，有人欢喜有人愁。

金能科技预计2025年上半年归母净利润同比增加155.77%到165.07%，扣非后也将同比增加45.08%到55.47%。然而黑猫股份则仍处于亏损状态，且亏损规模同比上一年继续扩大。

黑猫股份和金能科技交了两张完全不一样的答卷，看似矛盾，但实际上，炭黑产品占黑猫股份总营收83.75%，却仅占金能科技总营收28.79%。也就是说，2025年，金能科技业绩虽好，然其背后恐怕也不是炭黑的功劳。

回到炭黑产业来看，整个行业的日子依旧不好过。行业产能严重过剩，炭黑价格跌跌不休。黑猫股份和金能科技作为头部企业，虽然跑赢了行业，但覆巢之下，又焉有完卵。

一、炭黑产业，价差收窄利润承压

炭黑是碳元素的一种存在形式，是#橡胶工业 不可缺少的原料。

从上游看，炭黑是有机物（天然气、重油、燃料油等）在空气不足的条件下，经不完全燃烧或热分解而得的产物。其原材料主要是煤焦油、乙烯焦油等原料油，以煤焦油为主。

从下游看，由于炭黑能改善轮胎面的耐磨性，极大提高轮胎行驶里程，还能提高胶料的拉伸强度和撕裂强度等物理性能，因此炭黑广泛应用于制造各种类型的轮胎和其他橡胶制品。

所以对炭黑企业而言，其利润高低，主要取决于炭黑产品和煤焦油的价差。然而从历史数据来看，留给炭黑企业的利润空间，十分有限。

2021年是炭黑行业的高光时刻。年初受疫情控制效果显著影响，炭黑行业国内外需求旺盛，价格一路走高，价差也随之扩大。全年来看，黑猫股份和金能科技炭黑产品毛利率分别为14%、16.22%。

10%+的毛利率，放在别的行业或许不起眼，但对于炭黑行业已经算是泼天的富贵了。只是这种程度的盈利，也只是昙花一现。

自2021年下半年开始，煤焦油等原料端受全球能源紧张和煤焦行业大范围限产影响，价格一路飙升。成本上涨虽然支撑了炭黑价格继续走强，但盈利明显收窄。2022年，黑猫股份和金能科技炭黑产品毛利率已分别只有4.31%、6.30%。

近两年，煤焦油价格逐渐回落，炭黑原料成本压力减轻。但失去了原料端的价格支撑，炭黑价格也开始跌跌不休。利润来看，2024年，黑猫股份和金能科技炭黑产品毛利率依然只有4.67%、6.69%。

金能科技的炭黑产品收入占比还不到三成，无法评估对整体净利润的影响究竟有多大。但结合黑猫股份数据来看，在这个毛利率水平下，黑猫股份已经连亏三年。

二、产能过剩，头部企业被动坚守

炭黑产业盈利的逻辑核心在于原料与成品的价差，而这一价差长期被压缩的根源，直指行业积重难返的产能过剩问题。

截至2023年，百川盈孚统计显示国内炭黑总产能已达859.7万吨，行业平均开工率约59.35%；到2024年，总产能进一步攀升至912.7万吨，但产能利用率不升反降，仅为56.1%。

通过以上数据可见，炭黑行业不仅产能严重过剩，而且总产能还在增加，产能过剩矛盾持续加剧。

而黑猫股份和金能科技作为炭黑行业头部企业，亦是首当其冲。

截至2024年，黑猫股份和金能科技炭黑产品设计产能分别为116.2万吨、72万吨，分别占国内炭黑总产能12.73%、7.89%。

巨大产能背后，是巨大的固定资产规模。截至2025年一季度末，黑猫股份和金能科技固定资产分别为28.64亿、86.09亿（除炭黑外还有其他产品线），分别占其总资产36%、43%；与净资产总规模基本相当。

这就意味着，无论企业开工与否，都将面临较高的折旧成本。这种时候，提高产能利用率，就显得尤为关键。

客观而言，两家企业在这一指标上远超行业平均水平。2024年，黑猫股份炭黑产能利用率达89.61%，金能科技达86.39%；销量也维持增长趋势，黑猫股份炭黑产品销量同比增加10.79%至104.37万吨，金能科技增长5.11%至68.05万吨。

但残酷的现实是，这种逆势生产也在某种程度上体现了行业寒冬中的无奈。

横向对比可见，黑猫股份销量增长更猛、产能利用率更高，但其毛利率反而更低、亏损幅度更大。这揭示出一个扎心的真相：在全行业产能严重过剩的背景下，企业为维持开工率不得不接受微薄价差，甚至以价换量。高产能利用率带来的规模效应，早已被低价竞争所吞噬。

三、新型市场，研发与推广挑战并存

在炭黑产能过剩的困局中，头部企业展现了更强的抗压能力，却也承受着更大的刚性成本压力。而对过剩产能的消纳，也绝非朝夕之力。尤其从下游来看，轮胎始终是炭黑的主要应用市场，约占炭黑用量的70%左右。

不过，炭黑传统市场虽然增长乏力，但却不乏新故事。

从下游来看，炭黑产品除橡胶用炭黑外，还包括色素炭黑、导电炭黑、塑料用炭黑及专用炭黑等非橡胶用炭黑。其中，导电炭黑可以充当锂电池的导电剂，一度因新能源车而备受期待。

在对新产品、新技术的研发上，头部企业也都不遗余力。

黑猫股份表示，其与高校合作开发的动力电池用超导电炭黑、绿色轮胎用炭黑等产品已完成中试并启动产业化生产，同时特种色素炭黑、特种锂电导电炭黑等新产品也正在市场全面推广。

但新技术、新产品需要较大的研发投入，在炭黑产业寒冬中，研发投入也是不得不直视的负担（数据显示黑猫股份和金能科技的研发投入和研发费用存在巨大差距，且资本化比例为0，推测可能存在研发成品/样品外销，抵消了部分研发投入）。

另外更现实的问题在于，即便研发能持续推进，新产品的商业化前景仍充满不确定性。导电炭黑等新业务虽打开了想象空间，但何时能形成规模化需求、在企业营收中占比几何，目前仍是未知数。炭黑企业的转型之路，注定是一场充满变数的持久战。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。