作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的香菜

自2024年下半年以来，#印制电路板（PCB）领域爆发出了令人瞩目的增长活力。#沪电股份（002463）与#生益电子（688183）作为国内PCB领域的佼佼者，业绩更是直线飙升。

2024年，沪电股份全年总收入飙升至133.42亿元，同比增幅高达49.26%，扣非净利润更是大涨80%达25.46亿。

生益电子也毫不逊色，成功上演逆袭好戏，从2023年的亏损泥潭中奋力挣脱，华丽的扭亏为盈。

如今PCB市场看似一片大好，然而繁荣表象下暗潮汹涌。中低端产品供给过剩，同质化竞争严重。高性能PCB主导增量市场需求，呈现显著的两级分化。而贸易摩擦、关税调整等国际贸易环境的不确定性，也给行业和企业发展带来了不小的挑战。

一、传统需求不振,业绩多年承压

在2024年业绩爆发增长之前，沪电股份和生益电子业绩已经连续多年疲软。

沪电股份和生益电子均长期专注于印制电路板行业，PCB收入占总收入95%以上。下游来看，生益电子以传统优势的#通讯网络行业、长期深耕的#服务器行业、快速发展的#汽车电子行业为主攻方向。这三大领域，也是沪电股份PCB产品的核心应用领域。

然而在通讯领域，#RAN（无线接入网）市场在2021年已经达到顶峰，2024 年，RAN市场预计全年下滑5%-8%。

服务器市场整体形势也表现不佳，尤其2023年，不利的经济环境对全球服务器市场产生一定的冲击，服务器出货量明显放缓。

整体来看，沪电股份-企业通讯板（主要收入来源，占总营收65%-75%）已连续多年收入增长疲软。

曾以通信、网络设备板作为主要收入来源的生益电子，营收总规模更是已经连降多年。

不仅如此，受需求不振、库存过剩、供过于求和价格激烈竞争的困扰，行业竞争愈演愈烈。2023年，生益电子毛利率仅剩14.56%，净利率-0.76%，实现上市首亏。

二、新兴需求爆发，加剧两极分化

得益于人工智能发展、消费电子回暖，2024年，PCB产业需求逐步恢复，但最关键的拐点因素是——AI的驱动。

2024年，在数据中心中的#AI服务器和#高速网络设备等新兴需求爆发，推动PCB高端产品增长强劲。从产品结构来看，中低端PCB产品虽有所增长，但增速基本都在5%以下，与其说增长，更像是修复。但是，18层以上多层板和HDI，分别增长40.2%和18.8%。

显然，高性能PCB已成为行业新的增长引擎，却也加剧了企业间的分化。

2024年，沪电股份企业通讯市场板收入首次突破100亿，同比增加42亿，同比增长率高达71.94%。其中，AI服务器和HPC（高性能计算）相关PCB产品约占29.48%；高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品约占38.56%，两项合计约占企业通讯板收入的70%左右。

在高端产品的高附加值下，2024年沪电股份-企业通讯板毛利率高达38.35%。

需要说明的是，沪电股份还有不到20%的汽车板业务。这部分曾是沪电股份的主要收入增量。但时至今日，尽管新能源汽车增长依旧强劲，但随着渗透率逐步接近临界点，增长趋势线放缓，市场竞争进一步加剧。价格战下，车企对成本控制也更为严苛，价格压力也传导到了上游。

2024年，沪电股份汽车板毛利率24.45%，同比下降了1.2%，且明显低于企业通讯板毛利率。

综合下来，2024年，沪电股份综合毛利率34.54%。

而生益电子，毛利率只有22.73%，比沪电股份少了十几个百分点。

首先值得肯定的是，同比2023年，生益电子产品结构也有明显优化。这一点，从其明显增长的毛利率可见一二。也正是得益于向高端产品的布局，生益电子2024年营收终于停止下降，反而增长了约14亿。

但对比沪电股份的毛利率来看，生益电子的高端产品占比，只怕仍然偏低。

而且最关键的是，如今PCB向高端化发展的趋势已经相当明了，同行也纷纷将资源向该领域倾斜，未来的竞争势必也会加剧。留给企业高歌猛进的时间，也不会太多。

三、国内外市场，挑战重重

生益电子毛利率偏低，除了产品结构的影响外，还存在区域问题。

分地区来看，生益电子内销、外销收入基本各占小一半，但内销毛利率远低于外销。

这并不是个例，沪电股份外销毛利率也明显更高。某种程度表明，PCB产品外销的市场格局相对较好。而沪电股份80%以上收入都来自于外销，这也奠定了公司较高的利润基础。

只是，外销是把双刃剑。尽管利润可观，但地缘政治风险却如同高悬的达摩克利斯之剑。一旦落下，轻则损伤利润，重则展业受限。这对于严重依赖外销的沪电股份，也包括生益电子而言，都不是开玩笑的。

现如今，为应对随时可能到来的风险，中国PCB企业纷纷加速“出海”。据公开信息统计，超过1/4的前100名PCB供应商将在2025年之前在越南、泰国或马来西亚建立生产基地。其中，也包括沪电股份和生益电子。

但海外生产基地从建设到完全达产，各项生产环节必定需要经历一段磨合与改善的时间，才能达到稳定的运营状态。而在此前，前期投入形成的资产或费用已开始折旧、摊销，必将会对公司利润造成负面影响。

海外建厂是为了分散风险的必然举措，却也要承担一定的代价。而最终能在多大程度上对冲复杂多变的贸易环境，仍然是个未知的挑战。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。