作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的绿豆汤

一场口水战，引发百亿市值震荡。

事件起因是5月17日，玻尿酸龙头#华熙生物（688363）发布《概念总在重演，科技永远向前》，炮轰部分券商为了营造比#透明质酸（即#玻尿酸）产业更大的预期，围绕某重组胶原企业的研报中，拉踩玻尿酸，从而营造出了一种玻尿酸过时论的谎言。

其中，所谓的某#重组胶原 企业，自然就是重组胶原蛋白龙头#巨子生物（HK2367）。

如果说这个时候，华熙生物的矛头，指向的还是券商。那么紧接着5月24日，博主“大嘴博士”发布视频，质疑巨子生物明星产品涉嫌造假、夸大宣传等，则直接把巨子生物推到了风口浪尖上。尤其是那灵魂一问：到底在产品里加没加重组胶原？

更戏剧的是，华熙生物公开声援大嘴博士。以一句“汝求战、便得战”，彻底点燃了与巨子生物的激烈交锋。

巨子生物这边当然也是不甘落后，双方隔空喊话，那叫个有来有往。

值得一提的是，截至撰稿（截至2025年6月5日），大嘴博士原始视频已被删除。

至此，巨子生物看似胜了一个回合，然而在二级市场上，短短数日，漩涡中的巨子生物，市值已经跌去了200多亿港元。

华熙生物和巨子生物，一个是往日神话，一个是行业新贵。这场看似是成分技术的争论，实则暗涌着更深层次的矛盾。但行业发展靠的从来都不是你来我往的口水战。华熙生物的玻尿酸神话破灭了，不过谁又能保证明日的巨子，不会成为今日的华熙？

一、华熙生物神话破灭，成前车之鉴

翻开财报，华熙生物的怒意倒也有情可原。这两年的华熙生物，确实过的不甚如意。

想当年，玻尿酸在医美市场也是风光无两。华熙生物作为玻尿酸原料供应商，也是吃尽了行业红利。同时，华熙生物向下游延伸至功能护肤品、医疗终端产品两大品类,其中，#功能护肤品备受欢迎，旗下#润百颜、#夸迪 这等品牌，一度成了玻尿酸次抛精华液的代名词。

有数据为证。2021年，华熙生物功能性护肤品实现收入33.19亿，同比暴涨146.57%。2022年继续增长38.80%至46亿，占总营收70%以上。

然而从2023年开始，高增长戛然而止。到2024年，其功能性护肤品收入仅剩25.69亿，同比2022年，近乎减半。

如果要给华熙生物的疲软找一个原因，那么巨子生物的崛起，似乎就是最好的理由。

如前所说，这两年无论是资本市场还是消费市场，都充斥着“玻尿酸过时论”。2022年上市的巨子生物，带着重组胶原蛋白，强势袭来。

• 2022年，华熙生物功能性护肤品收入46.07亿，巨子生物营收23.64亿；

• 2024年，华熙生物功能性护肤品收入25.69亿，巨子生物营收55.39亿 。

看着这两组数据，任谁不说一句风水轮流转。

但是，若就此简单认为华熙生物的功能性护肤品业务走衰，就是因为重组胶原蛋白，也未免太片面了。

事实上，近两年，华熙生物虽然功能性护肤品收入下降，但原料产品、医疗终端产品（包括医美、医药两类）收入规模却都在增加。其中，据年报介绍，#护理品原料（主要为化妆品级原料）也保持增长势头。

这就意味着，玻尿酸整个市场并没有被重组胶原蛋白完全取代，相反，甚至可能总规模还在增加。但华熙生物功能性护肤品收入却锐减，说明其面对的同赛道竞争也越来越激烈。

说白了这就不是谁的独家专利。华熙生物率先尝到了甜头，那么必然引来后来者跟风效仿。而重组胶原蛋白的兴起，不过是又出现了一个强有力的竞争对手，加剧了华熙生物市场份额的流失。

二、营销驱动的赛道逻辑，经不起时间检验

而现在的重组胶原蛋白，某种程度上，正走重走玻尿酸走过的路。

可能有人质疑，重组胶原蛋白和玻尿酸还是不一样的。就这个问题笔者也简单了解了一下，在护肤功效上，玻尿酸吸水性比较强，补水效果较好。而重组胶原蛋白有一定抗衰修复效果。在医美应用上，玻尿酸即时效果好，但吸收快，维持时间短。而重组胶原蛋白支撑性强、代谢慢。

这是目前大家的普遍认知，不一定准确，否则也不会出现开头华熙生物炮轰券商的盛景。但不可否认，这也是目前重组胶原蛋白类产品越来越受欢迎的基础。

只是这个基础，却并不牢固。因为产品受欢迎，很大程度上并不是因为产品本身，而是因为营销。

护肤品本就是一种贵在坚持的产品。尤其是所谓抗衰类产品，没法证伪，却也很难证实。此前连所谓明星产品中到底有没有重组胶原都存在争议，不也照样收获了一众忠实粉丝。

毕竟大家都不是化学博士，通常就是给我们什么信息，我们就容易接受什么信息。

翻开财报，会发现一个特别有意思的现象，2024年，巨子生物研发费用1.06亿，仅占总营收1.92%。而销售费用20亿，占总营收36.26%。

就研发来看，巨子生物的研发费用，还不如华熙生物。2024年，华熙生物研发费用4.66亿，占总营收8.68%。当然，销售费用更高，占总营收45.88%。

这组数据清晰表明了，比起产品本身好坏，更能决定产品生死的，其实是营销。当初，华熙生物把“润百颜”、“夸迪”打造成了护肤明星，如今，巨子生物携“#可复美”、“#可丽金 ”隆重登场。

数据显示，2024年，巨子生物总营收55.39亿，其中，可复美品牌实现收入45.4亿，贡献了80%以上。毫不夸张的讲，巨子生物的成功，就是可复美品牌的成功。

只是，既然是靠营销人为打造的明星，又如何保证你是最后一个？

昨天是玻尿酸，今天是重组胶原蛋白，明天呢？昨天是润百颜、夸迪，今天是可复美、可丽金，明天呢？

三、风口下的同质化陷阱，加剧竞争

回到当下来看，重组胶原蛋白内部竞争也在日益加剧，相关产品越来越多。就连华熙生物，虽然看似站在巨子生物对立面，但实则在重组胶原蛋白领域也有布局。

此外，除#丸美（603983）等美妆品牌外，某电商大厂旗下，一个什么都卖的杂货品牌，都推出了重组胶原蛋白类产品。

这种跨界而来的竞争，很大程度上更加说明了产品壁垒的脆弱性。都打着重组胶原蛋白的旗号，到最后，拼的还是品牌、是营销、是价格。

从数据来看，近几年，巨子生物毛利率呈小幅下滑趋势，而与此同时，销售费用率逐年增加。

可见巨子生物虽然营收增长势头良好，但是销售费用涨幅更大。日后伴随市场竞争加剧，品牌渗透率达到一定程度，市场拓展压力只会越来越大。

说到底，护肤品本身并没有多大的产品壁垒。或者说的更严谨一些，产品或许有壁垒，但产品壁垒从来都不是最关键的。而在营销面前，借用华熙生物那句话，概念总在重演，科技永远向前。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。