作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的香菜

端午节前，股市行情回暖。其中，#跨境支付 板块相当亮眼。5月29日，概念股#天阳科技（300872）、#四方精创（300468）纷纷20cm涨停。

天阳科技和四方精创，主要面向以银行为主的金融机构，提供软件产品应用开发和技术服务等。简单来说，就是助力银行进行#数字化转型，同时结合新的技术手段，包括跨境支付、#区块链、甚至#人工智能 技术等，与时俱进。

只是这些前沿技术，虽说打开了市场的想象空间，但企业业绩却依旧疲软。比较来看，四方精创尚可，收入大体平稳，而天阳科技营收则已连降两年。

金融科技服务市场，早已不复当年。

一、市场拓展，触及天花板

天阳科技和四方精创都成立于2003年，至今已在金融科技领域深耕20余年。

四方精创主要客户为境内外中央银行和大、中型商业银行，境外收入占比达6成。而且，四方精创客户结构相当集中，2024年，前五大客户销售额占比高达87.92%。

很明显，四方精创主要就是抱着大客户大腿发展的。但这种客户结构，显然也限制了四方精创的业务规模。同样发展了20多年，但截至2024年，四方精创总营收7.4亿，还不到天阳科技的一半。

天阳科技早年以OA业务为主，逐步进入#银行IT领域。而后连续收购银恒通、鼎信天威和卡洛其，在信用卡、信贷、风险管理、咨询测试等业务领域持续拓展；也帮助公司带来了#中国银行、#农业银行、#邮储银行 等大型客户。截至2017年，公司银行客户已突破200家。

伴随业务和客户边界持续拓展，天阳科技营收规模曾连续多年保持高速增长。

但反过来，这也就意味着可拓展空间越来越有限。

据2021年年报披露，天阳科技司已与三百多家金融行业客户建立良好的合作关系，覆盖了绝大部分重要银行。

而截至2022年，天阳科技已100%覆盖国内所有主要银行。

也正是从2022年开始，天阳科技营收增长开始明显乏力，同比增速从上一年的35%，降至11.22%。紧接着2023年、2024年营收分别同比-2.01%、-8.76%，连降两年。

二、竞争加剧，利润空间萎缩

天阳科技收入下降，除了面临市场拓展的天花板外，也有行业竞争的影响。银行数字化转型发展多年，行业竞争不断加剧，行业内竞争对手的竞争力也不断提高。

虽然天阳科技产品，尤其是信用卡产品具有较强竞争力。截至2024年，其信用卡产品已连续五年排名第一。但是市场竞争加剧，导致毛利率直线下滑。2024年，天阳科技毛利率已降至28.43%。这个盈利水平，已低于四方精创的33.09%。

事实上，四方精创同样面临市场竞争风险。据其年报介绍，进入2024年，行业竞争日益加剧，部分项目的利润空间已经非常小。所以公司主动退出部分利润空间狭窄的业务领域，聚焦于那些具有更高利润率和发展潜力的区域。

结果来看，效果是有的，至少毛利率总算停止了下降。但所谓更高利润率，也不多是小幅增长了不到1%。

不过较为难得的是，四方精创在主动放弃不赚钱业务的同时，竟然还保证了营收不降反增，同比增长1.36%。当然，主要还是依靠大客户。2024年，其前五大客户销售额占比达87.92%，同比2023年的82.43%，继续提高了5%。

大客户是把双刃剑，给了四方精创较强的对抗市场竞争的底气。但是连天阳科技都面临业务拓展的天花板，仅靠几个大客户又能维持增长到几时。

数据显示，2025年一季度，天阳科技营收同比-0.19%，而四方精创营收同比-21.40%。

另外，拉长时间段来看，四方精创单季度其实很少有如此低，所以2025年一季度其收入出现大幅度下降，不知是否存在把项目收入前置到2024年确认的可能？如果是这样，那么2024年营收微增的1%，怕是还有些水分。

三、持续加码研发，不堪重负

总体来看，无论是四方精创还是天阳科技，都面临增长乏力、竞争加剧的风险。现如今，行业最大的看点，就是结合新技术，实现产品升级迭代。这也就对企业的研发实力，提出了更高的要求。

比较来看，无论研发投入规模还是投入力度，天阳科技都远高于四方精创。2024年，天阳科技研发投入总额达3.27亿，占营收18.53%；而四方精创只有7000万，占营收9.47%。

而且纵向来看，四方精创研发投入基本一直处于七八千万的水平。而天阳科技研发投入规模越来越大。

虽然研发投入不能直接和技术水平划等号，但较高的研发投入，某种程度也侧面彰显了天阳科技较强的技术实力。只是，这也成了天阳科技的负担。

如前所说，如今天阳科技毛利率越来越低。截至2025年一季度，已进一步降至25.25%。这就导致，天阳科技利润空间已经相当有限，甚至，已经亏损。2025年一季度，天阳科技扣非净利润已出现负数，达-241.78万。

而这，恐怕还不是真实的盈利水平。

参考2024年数据，天阳科技研发投入资本化比例高达45.93%。也就是说，大约有一半的研发投入，是没有计入研发费用，没有影响净利润的。

2024年，资本化规模高达1.5亿。而天阳科技归母净利润只有7750.38万，扣除非经常性损益后，只有271.65万。所以如果算上资本化这部分，天阳科技2024年扣非后的实际亏损，恐怕就已经上亿了。

天阳科技显然也不堪重负，2024年研发投入与2023年基本持平，这是近些年来第一次没有继续加大研发投入。

对天阳科技和四方精创这样的企业来讲，研发是核心竞争力。压缩投入，也侧面体现了企业的困局和无奈。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。