作者/星空下的番茄

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的香菜

中国最大的事故车拍卖平台博车网递表港交所了。

2月21日，博车网递表港交所，正式向港股市场发起冲击。这家主要经营地在北京的企业，在中国的互联网浪潮中兴起和长大，又在新的产业变革中逐渐迷失。虽然目前坐在业内头把交椅上，但是公司面临着的大额累亏，客户流失，主业下滑，现金流风险、商誉颇高、债台高企、估值虚高和业务前景存疑等诸多风险，让市场潜在投资者很难看到它的未来。

一、累亏超13亿，140万盈利含金量多少？

博车网于2014年成立，公司主营事故车和二手车拍卖，作为一家平台型公司，主要连接上游事故车车源方（主要是保险公司）与下游事故车买家（主要是认证修理厂及持证汽车拆解厂）。当前公司的营业收入主要来源于车辆服务和车辆经销两大块。

主营业务情况 摘自《招股说明书》

经过多年发展，博车网积累了大量的上下游客户。《招股说明书》显示，截至2024年9月底，博车网已经为中国95%以上经营汽车保险业务的保险公司提供事故车拍卖服务，并涵盖了所有前50大保险公司。共有超过42300家认证修理厂、950家持证汽车拆解厂、1500家授权汽车经销商及超过57300家独立汽车经销商成为博车网的会员并在公司的拍卖平台上进行交易。

灼识咨询数据显示，按照2023年的交易量数据来看，博车网在中国事故车拍卖行业排名第一，市场占比31.3%，成交了10.8万辆事故车。

只可惜，这些年博车网一直是赔本赚吆喝，没有赚到真金白银。《招股说明书》显示，2022-2024年9月底（简称：报告期）博车网的总营收分别为3.88亿元、5.18亿元和4.04亿元，而同期公司的净利润分别为-1.80亿元、-1.21亿元和142.5万元，两年半多合计亏损近3亿元，而公司从成立至今合计亏损已经达到了13.25亿元。

经营业绩情况 摘自《招股说明书》

公司的2024年艰难实现了盈利，但是整体看来盈利质量并不高，主业收入呈现下滑状态，盈利主要来自于大幅削减费用，其中研发费用削减占比最多，达到了14.3%，这种在报告期最后一年削减开支，强行盈利的现象，有很大的粉饰报表的嫌疑。

当下公司面临的经营和财务上的问题还真不少。

二、主业下滑超15%，还有3亿商誉

博车网发家和赖以生存的核心业务事故车拍卖业务正面临着下滑。2024年前9个月，该业务收入同比下滑15.9%，该项收入仅有2.18亿元。与此同时，公司的活跃用户数也在减少，2024年这项指标同比下降10.6%，客户复购率也下滑了3个多百分点，这些不利情况反应到财务数据上，致使公司的毛利率从51.1%降至2024年的47.3%。

与此同时，公司在现金流上也出现了不小的问题。2023年公司的经营性现金净流入为1.25亿元，而到2024年，这个数值就锐减到了545.6万元，降幅超过95%，说明公司内部的造血能力正在快速坍塌。

经营性现金净流量情况 摘自《招股说明书》

而且公司现存的大客户依赖问题也使得近年来应收账款余额在快速增加。博车网58%-71.4%的事故车交易量依赖前三大供应商，而2024年前9个月，应收账款余额同比大涨227%，余额达到了惊人的3781.8万元，说明作为平台公司的博车网在整个产业链条中并没有多大的议价能力。

贸易应收款余额情况 摘自《招股说明书》

除此之外，博车网相对而言颇高的商誉也是一个隐雷。公开信息显示，2020年博车网以3.3亿元现金收购了优信事故车拍卖业务，之后在2022年又以1.07亿元的对价收购了二手车拍卖平台“车赢”。这两笔溢价收购形成了近3亿元的商誉，一旦试车拍卖业务再进一步萎缩，那么这高企的商誉会有随时坍塌的风险。到时候大额减值将会进一步加剧公司的经营亏损。

当然，估值是上市公司永恒的话题。

三、客户要亲自下场，31亿估值谁买单？

市场一直很关心，博车网是否能撑得起它当前的估值。从成立至今，博车网共进行了5轮融资，平安创投、复星锐正资本、远洋资本等都是其股东，合计融入资金超14亿元，公司的估值也在一轮轮融资中水涨船高。

在2022年最后一轮C2轮融资结束后，公司整体的估值达到了31.7亿元，估值年复合增长率超过26%。

博车网各轮融资情况 摘自《招股说明书》

但从当下的经营情况来看，公司在一级市场上的估值显然是贵了，市销率都超过5倍，更别提上千倍的市盈率。博车网一直拿着中美中间的市场渗透率差来讲故事。认为中国事故车拍卖量仅为美国的1/20，未来还大有可为。但是两国的国情根本不一样。美国的事故车市场几乎由Copart垄断，而国内的市场玩家更多，市场更分散。而且中国险企集中度高，拍卖平台的自建成本也不高，壁垒不强，博车网的角色很容易被取代。

在2022年，中国人保就曾提出了要自建平台进行事故车辆处理的计划。险企自己下场踢球，市场上现有的玩家不知能招架多久？

好企业加好估值，才能是一笔好投资，目前看来，博车网好像二者都不满足。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。