作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的火锅

近日，TFBOYS组合中的王俊凯，因肖像权纠纷，将A股上市公司振东制药（300158）告上了法庭。

对此，振东制药回应称此次事件是门店（贵州一品药业连锁有限公司五百零一分店）自行P图，与上市公司本身没有关系。

其实不管有没有关系，这对上市公司来讲，都构不成致命威胁。反过来，王俊凯状告上市公司，搞不好还为振东制药提高了知名度，来了一波反向宣传。

不过，人红是非多。

被推到风口浪尖的振东制药，自身的各种问题也逐渐暴露于人前。昔日钙王被高价转手；巨额现金被股东分红套现；收入滑坡、屡屡亏损。

不知这样的振东制药，还有什么资本在脱发赛道，与三生制药（HK1530）一较高低？

一、收入滑坡，屡屡亏损

回看振东制药和三生制药的发家史，都有一个共同点，即并购。

三生制药成立于1993年,是国内最早从事生物药研发和生产的药企之一。自2014年起，三生制药通过投资并购，不断扩充业务板块,目前已形成生物制药、毛发健康、CDMO三大业务领域。

振东制药则于2000年左右进入中药行业，而后边并购边发展，重组了一系列公司，从1个产品发展到613个品规。截至2023年上半年，中药占总收入42.91%，化药占56.4%。

大家都知道医药制造行业暴利。2023年上半年（目前只有半年报数据，未公布三季报数据），生物制药实现营收37.84亿、毛利32.02亿、归母净利润9.81亿。算下来，毛利率高达85%，归母净利率高达26%。

然而同样并购扩张走到今天，振东制药却走上了另一个极端。

自2022年以来，振东制药毛利率基本稳定在50%上下。而在医药这个重渠道的赛道里，50%的毛利率根本不值一提。

扣掉40%左右的销售费用率以及10%+的管理以及研发费用率后，2022年，2023年前三季度，振东制药分别实现扣非净利润-1.48亿、-3393.30万，均以亏损告终。

不仅利润层面屡屡亏损，振东制药的收入规模也在频频下滑。

事实上，振东制药和三生制药，如今都处在一个热门赛道里——米诺地尔。

米诺地尔可用于脱发治疗。在容貌焦虑、医美盛行的当下，脱发治疗市场前景广阔。根据《2022 都市人群毛发健康白皮书》预测，2025 年我国毛发医疗服务市场规模将达到 563亿，比 2021 年的234翻了一倍有余。

而从米诺地尔的市场格局来看，三生制药的曼迪品牌一家独大，振东制药的达霏欣品牌紧随其后。

理论上，这应该是三生制药和振东制药乘势而起的好机会。然而根据数据显示，三生制药收入规模始终保持稳定增长，2023年上半年继续同比增长22.3%。反观振东制药，2022年收入同比下降26.8%，2023年前三季度继续同比下降0.55%。

可见，虽然振东制药坐在国内米诺地尔龙二的位置上，却仍难掩业绩的下行。

二、变卖优质资产，分红套现

这样的结果，或许从振东制药处置了朗迪制药时，就已经注定了。

在振东制药众多并购案例中，最成功的一笔当属2016年以26.46亿对价，收购了朗迪制药（原名康远制药）。为此，振东制药形成23.03亿巨额商誉（并购溢价）。

事后来看，这笔看似当了冤大头的买卖却相当划算。

朗迪制药主营业务为钙制剂等产品，旗下“朗迪”钙品牌已小有所成。到了振东制药手里后，朗迪钙更上一层楼，市占率接连反超盖中盖、迪巧等国内外对手，成为中国钙王。

从数据来看，朗迪制药并表后的第一个完整年度（2017年），振东制药颗粒剂销量和产量，分别同比增长97.6%和62.86%。

到2020年，朗迪制药实现营收13.27亿、3.57亿，占振东制药同期营收27.37%，占净利润136.26%！

利润占比超100%是什么概念？这就意味着，如果没有朗迪制药，振东制药早已亏损。然而，这样一张扭亏为盈的王牌，却被朗迪制药于2021年转手卖掉了，作价58亿。

26.46亿买入，58亿卖出，单从价格来看，振东制药不亏。但代价却是2022年、2023年前三季度，振东制药连年亏损，而且收入大幅滑坡。

如果说2022年的收入下降，是因为并表范围发生变化，还情有可原。但2023年前三季度收入继续下滑，则已然证明，失去了钙王的振东制药，恐怕根本无力发展。

而振东制药却专挑优质资产处置，此举不仅投资人看不懂，监管部门也看不懂。监管部门曾下发《关注函》，询问本次交易的必要性和商业合理性。

对此，振东制药回应称，钙制剂市场竞争激烈，中药和创新药持续繁荣。言下之意，卖了朗迪制药，便于有资金更好的支持中药和创新药投入。

这么乍一听，倒是合情合理。但问题是，为何收入依然疲软？如今朗迪制药出表已有两年，其他业务条线的业绩增量在哪里？

进一步来看，事实上，这笔巨款并未见用于业务投入。

根据公告显示，2021年振东制药只收到一期价款52.43亿，扣除应扣项目（丧失控制权日子公司持有的现金及现金等价物）后，实际现金净额则只有49.6亿。

而这笔钱在公司账上还没捂热，就通过分红，将其中27.74亿分给了股东。

此外，自2022年至今，振东制药的负债规模从20.42亿，一路降至9.53亿。也就是说，振东制药又拿了10个多亿还债。

至此，振东制药卖掉朗迪制药后收到的资金只剩下了10亿+，如今全投在交易性金融资产身上（2022年10月31日，二期价款已支付。按交易性金融资产账面规模来看，其中大概已包含二期收购价款）。

简单整理一下，也就是说，振东制药卖掉了支柱业务，宣称是为了有资金发展其他业务，但资金到账后，却迫不及待的将大部分返还给了股东和债权人，由此导致资产和负债全面缩表，上市主体收入利润日渐萎靡。

此举，究竟是为了发展新业务线，还是为了把优质资产变现，落袋为安？

三、生产劣药，多次吃罚单

更有意思的是，朗迪制药易主后，爆了个大雷。

2023年10月16日，朗迪制药吃了一张罚单。事由是共计有32批次碳酸钙D3颗粒等药品抽检不合格。为此，朗迪制药被责令停产停业整顿30天；没收金额618.41万；处罚金额高达1.34亿。

而这批产品是于2021年2月3日-2022年11月29日期间，由朗迪制药自行生产及委托振东制药生产。需要说明的是，2021年2月-8月朗迪制药还在振东制药体系内，未被出售。

进一步向前追溯就会发现，这种事其实并不是第一次出现。

2021年1月19日，彼时还未更名的北京振东康远制药，也曾吃过一张罚单。金额不大，只有几十万，但性质相当恶劣，处罚事由是被查出存在生产劣药碳酸钙D3片（II）的行为。而这批不合格产品，产自2019年。

缕一缕，也就是说，至少从2019年开始，朗迪制药就存在生产劣药的行为。而后自2021年1月首次被查出。

2021年1月19号被罚，1月29号康远制药即更名为朗迪制药；同年8月17号振东制药即将朗迪制药高价转手（8月签订股权出售协议，10月完成交割）。转手后又被查出，转让前后均存在大量批次产品不合格。

那么回头想想，振东制药应该早就知道朗迪产品（或部分产品）不合格，又已被监管部门盯上，吃了罚单。这种时候，尽快把烫手山芋高价变现，实为“上策”。

卖掉朗迪制药后，振东制药一次性向股东分红27.74亿。而截至2022年6月末，振东制药实控人李安平持股34.61%。粗略计算，这一波李老板拿走了小10亿。

另一个值得关注的信息是，李老板的持股比例也在逐年下降，从昔日最高59%一路降至29.61%。

公司层面，振东制药资产端负债端全面收缩；实控人层面，老板减持分红疯狂套现。这样的振东制药，还有救吗？

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。