作者/星空下的栗子

编辑/星空下的小白菜

排版/星空下的韭菜

最近，随着ChatGPT成为顶流，AI相关概念大爆。

这边“聊天”机器人火了，那边“人形”机器人也不甘寂寞！

不久前，深圳市优必选科技股份有限公司（“优必选”）向港股提交了《招股说明书》，要冲刺“人形机器人”第一股。在此之前，优必选曾在2019年尝试过在A股上市，但最终失败了。

那这家曾4次让产品登上春晚的机器人公司，能否获得资本的认可呢？

一、明星项目，估值高

优必选自2012年成立以来，一直着力发展人形服务机器人。

人口总量的下滑和老龄化的加速确实为机器人带来了发展机遇。根据弗若斯特沙利文的资料，2026年中国的智能服务机器人解决方案市场规模预计为人民币1558亿元。2021年至2026年复合年增长率为27.2%。

政策上对机器人产业也有利好。2023年1月，工业和信息化部等十七部门印发《“机器人+”应用行动实施方案》，加快推进机器人的应用拓展。未来将聚焦10大应用重点领域，突破100种以上机器人创新应用技术及解决方案。这些重点领域包括了制造业、农业、建筑、医疗健康、教育和养老等。

借着机器人产业政策和AI概念的东风，优必选一直以来都是众多投资机构眼中的明星项目。成立以来优必选经过了多轮融资，不仅受到腾讯、鼎晖、启明创投、科大讯飞等一线机构和知名企业的青睐，就连政府基金也纷纷加注，比如厦门市思明区产业投资有限公司、湖州市南浔区政府引导基金等。

优必选于2022年年底完成D轮融资，每股价格达78.88元，投后估值312亿元。按照2021年8.17亿元的营业收入来算，市销率大概38倍。

着实不便宜。

钟情于人形机器人的不止优必选，这个市场竞争还是非常激烈的。

雷军在去年的个人年度演讲中介绍了小米的全尺寸仿生人形机器人CyberOne（铁大）。而在大洋彼岸，埃隆·马斯克在2022年10月举办的AI Day上推出了Optimus（擎天柱）原型机，预期在3-5年内量产上市。

当然，对于人形机器人，也并非所有的人都买单。百度李彦宏就曾经表示，努力的方向不是造出有脑袋有四肢的机器人，而是当你与机器说话时，他是否能听懂你的意思，也就是AGI（Artificial General Intelligence）。这一点似乎在最近大火的ChatGPT上有所反映，而百度的类ChatGPT项目文心一言也已于3月16日问世。

回看优必选，2020年至2022年前9个月，公司累计亏损高达24亿元且净亏损率逐年扩大。2020年、2021年和2022前9个月净亏损率分别高达-96%、-112%和-147%。由于持续亏损，优必选的经营活动净现金流也一直为负。2020年、2021年和2022年前9个月分别为负6亿元、负6.8亿元和负2.9亿元，累计负15.7亿元。

可以看出，风口下的优必选还处在烧钱阶段，商业化不够理想，需要投资机构不断输血。

二、计提大额存货减值

优必选的业务主要包括企业级机器人及消费级机器人。2022年前9个月，优必选营业收入为5.29亿元，其中81.6%来自企业级机器人，16.4%来自消费级机器人。企业级机器人则包括了教育机器人、物流机器人和其他行业定制智能机器人。

企业级机器人的营收主要来自教育机器人产品及解决方案。2020年教育机器人营收为6.12亿元，占整体营业收入的比例为82.7%。2021年教育机器人营收下滑至4.61亿元，2022年前9个月为3.6亿元，分别占当年营收的56.5%和67.7%。按照2021年的营业收入，优必选已经成为中国第一大教育智能机器人产品及解决方案提供商，市场份额为20.1%。

优必选教育机器人的优势在于符合国家针对教育领域的“机器人+”的政策方向，并且已形成一定的收入规模。其问题在于学校对于这类机器人的购买频次不高，教育机构未必会在短期内复购相关产品及解决方案。这部分业务的收入和毛利率波动较大。2020年至2022年前9个月，毛利率分别为50.6%、44.8%和59.3%。

消费级机器人的收入保持了持续增长。2020年至2022年前9个月消费级机器人的营业收入分别为6200万元、6780万元和8656万元。

然而，优必选消费机器人的毛利率波动剧烈，2020年至2022年前9个月分别为30.9%、-26.4%和4%。2021年由于降价促销Alpha1，Alpha2及积木系列（非教育）产品，导致毛利率为负。

2022年前9个月，优必选计提了6593万元的存货跌价准备。 主要是预期下调一批人形机器人Alpha Mini悟空（非教育）的售价进行促销，减少滞销库存。

笔者发现优必选悟空机器人在京东上的售价目前为999元，而原价是2499元。

存货的周转天数和存货账龄也在一定程度上反映出优必选产品的市场接受程度。2020年至2022年前三季度的存货周转天数至少在9个月。截至2022年9月底，3年以上的存货原值有1.22亿元，占总体存货的24%。

库存积压下，优必选降价促销，导致其综合毛利率自2020年开始一跌再跌。2020至2022年前三季度，综合毛利率分别为44.7%、31.3%和30.7%。

优必选的降价促销折射出消费者对于其机器人产品的接受程度有限，商业化前景并不乐观。

三、想盈利，要填上费用这个大坑

虽然优必选毛利率呈现逐步下滑的趋势，但30%的毛利率水平也不算是太低。导致其存在巨额亏损更为直接的原因是费用居高不下。

2020年、2021年和2022年销售及营销费用、一般及行政开支、研发开支三项主要费用合计分别为9.5亿元、12亿元和8.7亿元，占收比分别为129%、147%和164%，呈逐年攀升的趋势。

在上述三项费用中，研发开支占比最高。2020年至2022年前9个月分别为4.3亿元、5.2亿元和3.2亿元，占收比分别为57.9%、63.3%和61.4%。根据截至2022年12月31日的员工明细，优必选有736名研发人员，占总人数的43.5%。研发上大量的投入使得优必选拥有了超过1500项的专利。不过，让这些专利成功地转化成市场受欢迎的产品或解决方案对优必选来说显然没有那么容易。

如果从费用性质来看，2020年至2022年前9个月的雇员及福利开支分别为6.98亿元、8.8亿元和6.2亿元，分别占营业收入的94%、108%和117%。换句话说，以优必选目前的营业收入，给员工发工资尚且不够，更不用说还有销售成本和其他各项费用了。

随着不断烧钱，优必选账面的货币资金逐年下降。2020年底有现金及现金等价物6.2亿元，而2022年11月底仅有2.8亿元，仅相当于4个月的薪酬开支。

由于现金流吃紧，除了股权融资，优必选还进行了债权融资。2020年底、2021年底和2022年9月底，优必选借款余额分别为5.76亿元、7.58亿元和6.4亿元。2021年底优必选的资产负债杠杆比率达到了111.2%。截至2022年11月底，创始人周剑为2.98亿元的银行借款提供了担保，而这位创始人也以卖房卖车投入创业而知名。

随着众多投资机构近年来面临退出压力，从一级市场融了几十个亿、顶着高估值的优必选想必也不得不给投资人一个交待。

此次上市融资已箭在弦上，不得不发。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。