作者/星空下的牛油果

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的车厘子

2023年1月25日，量子之歌（QSG US）成功登陆纳斯达克，引起市场轩然大波。

仿佛预示，寒冬中的在线教育可以在海外市场迎来第二春？

那么，量子之歌的上岸，真的是因为自身本领过硬？

分析量子之歌的《招股说明书》发现，量子之歌的上市，恐怕只是一波“蹭行业热度割韭菜”的操作。业务经营，实则问题重重。

一、市场需求大，但缺少护城河

量子之歌是一家成人个人兴趣在线学习服务提供商，其核心产品为2019年7月推出的在线金融素养课程平台——“启牛学堂”……是不是名字中都透露着自信，翻译一下就是“财商教育”。根据公司《招股书》显示：2021财年、2022财年（财年截至日期为每年的6月30日）以及2023财年前三个月，金融素养课程创收比例分别为88.8%、80.2%和71%，是量子之歌的起点也是重点。

对于财商教育，首先笔者承认我国的市场需求还是很大的。

• 人多。根据弗若斯特沙利文的报告，中国成人学习市场规模2021年为5,664亿，预计2026年达9,947亿。
• 与发达国家比，差距明显。弗若斯特沙利文的报告显示：2020年，中国成年人金融知识知晓率不高于35%，与美国(57%)或英国(67%)比，差距明显。假设2026年达到美国水平，增长空间高达3,687.39亿。
• 理财观念转变，学习意愿提高。随着时代发展，传统的储蓄观念被淘汰。房市不景气，老百姓急需了解生财之道。

市场虽大，但也有它的死穴。首先，相较学历提升和资格证考试等，这类业务属于非刚性需求，不学也“饿”不死；其次，移动互联网时代，角逐激烈。量子之歌，作为一家在线课程（主要录播或音频形式）提供商，要想走得远，除了产品和师资过硬，还要对课程有自己的独家版权。俗话说，物以稀为贵，只有资源优质且握在自己手里，才有吸引力。

但是，公司《招股说明书》却显示，公司成本的50%为高级课程外聘服务费。对于高级课程，主要是通过外聘兼职师资录制。在这种模式下，根本无法形成量子之歌的核心竞争实力。综合来看，量子之歌只是踩在了业务的风口上，并不存在自己的护城河，本质就是金融课程的淘宝平台。

二、业绩显著，但烧钱换市场

就这，为何可以破冰登美股呢？大概是业绩还算亮眼？

业务角度看，截至2022年11月30日，在线注册用户达75.1百万，付费用户达1.6百万。对于一家业务仅三年的公司，业务增速确实显著。

财务角度看，2022财年公司实现收入28.68亿元，同比涨幅近63%。对于一家轻资产的公司，收入增长如此迅猛，但却一直亏损，根源就是公司一直在“烧钱”换市场。

作为一家典型的在线教育公司，为获新客和品牌推广，量子之歌在抖音、微信和快手等众多社交媒体砸钱投广告，营销费用居高不下，占营收比例高达80%以上，关键效果还越来越差。

据公司《招股书》披露，量子之歌的获客方式为：注册为平台用户→免费获益名义价格（例如：9.9元）购买试听课程→付费→复购。数据显示，自2022财年开始，试课用户占比（试课用户b/注册用户a）和付费用户占比（试课用户b/付费用户c）均有不同程度下降。此外，2022年第三和第四季度的复购率也开始下降。

如此看来，烧钱换市场的打法，已经行不通了。

三、B端助力，但效果轻微

面对C端业务略显疲惫，量子之歌开始积极布局B端业务。2022年6月，正式推出了企业人才管理服务，为企业提供员工管理的在线人才评估、培训和学习服务。

财务数据显示，2022年6-9月，B端业务实现收入7.36亿，虽同比上涨约71%，但占比仅为11.2%。目前看，推不了澜，也助不了力。另外，就算布局了B端业务，如果仍没有自己核心的竞争力，恐怕也就是个“备选”的中介渠道商吧。

四、风波不断，启牛到底是人是鬼

量子之歌业务迅猛发展的背面，是一直不断的负面消息。

2022年初，央视新闻曝光了财商机构的“套路”。首先，打广告引流。接着，低价课“尝鲜”。然后，高价课变现。是不是，启牛也是这么玩的。新闻中，记者甚至当场连线启牛学堂的班主任，对方表示，老师会实时分享买卖信息，学员跟着炒就行了。通过这种套路，很多理财小白缴费，为量子之歌的上市增砖加瓦。

关键是，“跟着炒就行”，万一炒亏了咋办？

不出所料，互联网上爆料五花八门。除了惯常的收费和退款投诉外，还有人投诉欺骗老人，这未免太不讲武德了。另外，笔者发现竟然还有与之相关的连环骗局。如果确凿，量子之歌20多亿的营收，其水分未免太大了。

对于量子之歌，到底是“启牛”还是“欺人”，不妨让子弹再飞一会儿。对于广大的投资者，笔者想说“投资有风险，选择需谨慎”，毕竟选择比努力更重要。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。