作者/星空下的烤包子

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的炒肝

当跷跷板两端的体重过于悬殊的时候，这个游戏就变得索然无味。

煤电的市场就屡次出现这个问题。去年年底，全球遭遇能源危机，供需失衡后，上游煤炭趁机火了一把（当然这其中必然夹杂着投机分子），这可让下游的发电企业苦不堪言。笔者看了看几大发电企业公布的业绩快报，能盈利的企业用一只手都数的过来。好在发哥及时救场，让发电企业扩大了基准价的上调幅度，才让我们的冬天有了温暖和光明。

如果说救场是应急，那么制度才能常态。上周发哥为了保障电力安全，又一纸通知，进一步完善煤炭的市场价格形成机制。这颗重磅炸弹无疑再一次吸引了投资者的目光，毕竟事关万亿级别的市场。通知中着重强调了秦皇岛港下水煤（通过水路运输的煤，一个业内指标）中长期交易价格的合理区间。潜台词就是煤炭玩家别再瞎搞，再跳出区间小心只有大棒，没有胡萝卜。

我国作为富煤少油缺气的典型代表，今后一段时间的能源消费一定是以煤为主，去年经济工作会议也是为煤炭再一次拨乱反正了。今天笔者就带你盘一盘我们能源消费的命根，相信你们所谓的夕阳行业也有朝阳机会。

一、770元/吨，到底贵不贵

纵观历史的长河，煤炭大起又大落，就如同浪潮一般，司空见惯。而这背后，其实是煤炭玩家、发电玩家和用电玩家三方的博弈而已。

笔者详细梳理了我国的电煤价格调整的情况，其实可以简单概括为四个阶段：

1.1992-2003年。煤炭的价格从计划经济向市场化逐步过渡，政府指导价成为电煤的主要定价方式；

2.2004-2012年。发哥提出要建立煤电价格联动的机制，旨在让上游的成本压力传导更为顺畅；

3.2013-2015年。电煤价格双轨制（一种是庙堂组织煤炭和发电企业签订煤炭合同，价格低于市场化；另一种是市场煤价，价格随行就市）被终结，煤炭价格完全市场化；

4.2016年-至今。煤炭的长协（供需两端直接签订采购合同，没有中间商赚差价）与现货市场两条腿走路。长协按照“基础价+浮动价“的定价机制运行。去年年底也是刚刚将煤电的上下浮动改为均不超过20%。

此次，庙堂公布的煤价合理区间（每吨570-770元/吨），是实行电煤长协基础价五年来，首次进行的上调，这也是行业上下游玩家博弈的结果。

价格中枢上调到670元/吨，那煤电企业会有好日子吗？因为每家发电企业除了需要控制煤炭成本外，还有控制人工、折旧等一系列成本，确实无法一概而论。

但是笔者粗略估算了下，670元/吨的价格相较于历史基准价上调了25%，和煤电玩家今年开局电价上涨20%差不多。若按照770元/吨的上限计算，煤电玩家的燃料成本约为0.3元/千瓦时，全成本大约是0.39元/千瓦时，收入端按照20%的电价上调计算，煤电玩家每度电的净利润也就是1分钱，略有盈利。再加上万一煤炭企业在执行长协的时候出现履约问题，那还会出现货源短缺的问题，难上加难。

所以，虽然这次规定煤炭合理区间后，市场基本不会再出现煤超疯的现象。但是，下游的煤电玩家因此就会赚的盆满钵满，那大概率也是痴人说梦了。

这也是煤电玩家近期股价下跌的原因，没有想象空间的市场，投资者自然用脚投票。

二、供需关系，支撑煤价

刚才踩了发电企业，现在让我们再将目光转向上游的煤炭玩家。作为能源类大宗商品之一，最后的投资逻辑还得回到供需关系。

先看向供给端。煤炭行业自2016年实行了供给侧去产能政策以来，低效无效的产能逐渐被清退，煤炭的产量呈现低增长的态势。除此之外，行业集中度也随着落后产能的出清在逐年增加，CR5（行业前五名的集中度）又41%提升至52%，头部聚集效应突出。

去年年底的煤荒，让发哥加大了煤炭保供的措施。据笔者统计，短期内释放了优质的产能2.2亿吨，当然也包括了一些临时的产能，笔者到现在都记得那只有形的手让煤电企业“应发尽发”。但是，再将时间线拉长。随着“双碳“战略的落地深入，煤炭退出历史的大舞台已成为定局，只是最近能源短缺的压力测试中，新能源发电表现不佳，才让煤炭退出的步伐逐渐缓慢。

按照这个逻辑，未来煤炭产能的新增预计十分有限，煤炭行业供给端不会发生大幅波动。据煤炭协会预测，到2025年末，国内煤炭产量控制在约41亿吨左右，较中国2020年的煤炭产量仅高约5%（相当于每年1个点）。所以，未来五年新增的产能空间所剩无几。

那需求端是否值得期待呢？是的。煤炭行业主要的四大消费领域（火电52%、钢铁18%、建材14%、化工3%）占据了煤炭消耗占比的近90%。今年，在稳增长的基调下地产的投资有望较去年出现好转，导致电力的需求有望继续增长。另外，煤化工企业的用煤（原料属性）在去年的经济工作会议中也不纳入能耗双控考核，这无疑让煤化工企业减轻了包袱。

据机构预测，未来三年内的煤炭消费量有望保持年均2.5%的增长。

这样一来，供给弹性几乎为零，需求端有增长空间，这种供需错配，让煤炭企业的“十四五”仍然值得期待。同时，未来煤矿的智能化、数字化（包括煤矿智能装备，智能化煤矿大数据建设）也是数字化时代投资者可以关注的方向之一。

最后，笔者相信未来的中国将逐步向清洁低碳转型。但是现阶段，为了把能源的饭碗踏踏实实地端在我们手里，煤炭这个基本盘，不值得、也不应该被动摇。你觉得呢？

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。