作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的炒肝

自12月16日起，雅本化学（300261）股价开启了逆天模式。截止12月29日停牌前，不到10个交易日，累计涨幅已达167%！

雅本股价暴涨，主要原因有二：

1.雅本是一家研发生产农药、医药中间体（中间材料，约等于原料半成品）的公司。其最近量产的一种医药中间体——卡龙酸酐（gān），被网传正是刚刚获批的“辉瑞新冠口服药物”的上游物料。

2.一年前，联合国承认了药用大麻的合法性。而在两年前，雅本就已在海外提前布局。所以工业大麻医用市场，一直是雅本被寄予厚望的新的利润增长点。

那么，新冠药以及工业大麻，对雅本究竟有多大的影响？业绩真能支撑股价翻几番吗？

一、概念炒作，股价翻番

先来看看炒了好几年的工业大麻概念。

1、医用大麻生产一拖再拖

2019年12月，雅本联合德国第三大医用大麻批发商Greenstar Global Inc.在马耳他成立了A²W Pharma Limited，生产医药级的CBD（大麻二酚）产品。

工厂建设期约10-12个月，按计划2020年底即可建成投产。根据券商分析，投产后预计第一年，也就是2021年即可净赚1250万欧元。

但时至今日，工厂仍未建成。雅本公告显示，受疫情影响，目前仅基本完成了车间主体结构，能否拿到GMP 认证（指导食物、药品、医疗产品生产和质量管理的法规），还存在不确定性。

而即便一切顺利，也要到2023年一季度投产。这还只是目前的预计进度，半年报公布的还是2021年4季度建成，如今又延后一年多。

也就是说，当下雅本除了有医用大麻这个概念外，其他一概不确定。

生产车间能不能建成？什么时候能建成？建成有多大产能？产品有多大市场？销售有多少利润？都未可知。唯一能确定的，就是2021-2022年度，工业大麻医用产品，不会给公司贡献任何销售收入和利润。

2、若支撑股价涨幅，产能需翻25倍

接下来，我们再来看看这个已经投产的卡龙酸酐（下称小卡）。

11月4号，雅本官网公布，小卡顺利量产，月产规模20吨。

起初，这个消息也没引起多大的轰动。不过12月22日，辉瑞公司的Paxlovid获美国食品药品管理局批准，成为了首个口服的抗新冠病毒药物。而据网传，Paxlovid原料药的其中一种中间体，正是由小卡组成。

一旦搭上新冠药的顺风车，雅本似乎真的就前途不可限量了。但请注意：

1.据雅本公告，其与辉瑞公司没有任何合作协议，换言之，小卡根本就没有卖给辉瑞。

2.本年度小卡销售收入占比仅为0.5%-2%，根本掀不起大浪。

不过至此，倒也不能说雅本就与新冠药完全没关系。

没有直接卖给辉瑞，那有没有间接卖呢？

对此，雅本表示，不知道。

这么一个模棱两可的答案，还是留足了想象空间的。只要不否认，那就可以当他是承认。毕竟有炒作空间，才有利润可赚。

好，那我们就假设，小卡确实供给了辉瑞。那么当前营收占比0.5%-2%，似乎也不足为虑，毕竟才刚起步，未来还有成长空间。

但是，不知道大家有没有想过，未来小卡产销量得翻多少倍，才能衬得起股价如今的涨幅？

就这个问题，我们来算一下。

根据2021年前三季度营收16亿推算，雅本全年营收大概在21亿元左右。而小卡占比0.5%-2%，折算营收0.1亿-0.4亿之间。

也就是说，今年小卡销售额上线0.4亿，而产量上线是40吨（月产20吨，11月-12月共俩月）。假设满产满销，小卡单价约100万/吨。

再来看股价，11月初小卡公布前，股价5块，如今19，翻了3.8倍。那么同样，业绩也应该翻3.8倍。假设盈利能力没有显著变化，我们用营收规模来衡量业绩。今年全年，营收规模约21亿，3.8倍后约80亿，增量59亿。

而小卡单价是100万/吨，要增加59亿营收，需要销售5900吨。

且不说小卡什么时候才能达到这么大的市场需求，就从产能的角度来看，当前小卡月产20吨，全年产能240吨，要实现销售5900吨，至少需要扩产24-25倍！

再说另一个数字，雅本当前，农药和医药中间体加在一起，全年产销量不过才5000吨左右。小卡这一种医药中间体，未来真能有这么高的市场需求吗？

更何况，小卡是否真的进入了新冠药产业链？新冠药对小卡有多大的需求？新冠肺炎又会持续多长时间？甚至包括，辉瑞的新冠药是否真有疗效？一切都是问号。

二、回归财报，业绩走衰

任何炒作，都经不起时间的推敲。若剔除炒作因素，回归财报本身，雅本近两年的业绩并不乐观。

1.农药中间体毛利率下滑，议价能力减弱

雅本主营业务是研发生产农药、医药中间体，其中农药占比74%，医药占比14%（2021年中报数据）。

但近几年，雅本农药中间体业务，毛利率明显下滑。

一般而言，毛利率下降，主要是由于生产成本上升。不过雅本的特殊性在于，其销售模式是定制生产，与客户协商定价。也就是说，雅本是在生产成本的基础上，进行利润加成定价。

所以理论上生产成本的变动，不会影响雅本毛利率。那么其盈利能力下降，唯一合理的解释，就是雅本与客户的议价能力在减弱。

再往深究，产生这种情况的原因，可能是因为竞争加剧，也可能是药品在研发升级过程中，雅本逐渐被拉开了差距。而无论哪种原因，释放的都是雅本在农药中间体业务上走衰的信号。

2.医药中间体营收下滑，整体销量减半

当然，除农药中间体业务外，雅本还有医药中间体业务形成支撑。

但是，从营收构成来看，近年来医药中间体业务占比逐年减小，而且营收绝对数额也已出现下滑。

综合导致，雅本近三年营收增速明显放缓。但这还不是最严重的问题。2019-2020两个年度，雅本产品总销量，还不及巅峰时期的一半。

主业走衰，这或许也是雅本化学，早早拓展新业务的核心原因。但是大麻工厂一拖再拖，财报只有投入，没有产出。把它视为新的利润增长点，似乎为时尚早。

三、复牌之日，理性投资

如今，新冠病毒肆虐，对于雅本化学而言，或许是新的机会。

但是小卡月产20吨，满产满销一年销售额大概2.4亿。营收占比10%上下，如何给雅本带来质的变化？

即便未来尚能扩产，要支撑如今的股价，至少扩产扩销25倍。产能从哪来？销量从哪来？

更何况，雅本已经一再公告，并未直接卖给辉瑞。换言之，根本就不知道小卡有没有纳入新冠药产业链。仅凭这样的消息就带动股价暴涨，炒作的疯狂实在夸张。

12月29日，雅本已因股价异常波动，停牌核查。

复牌之日，理性投资。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。